Предыдущий пост Поделиться Следующий пост
Так случилось - мужчины ушли…
zhu_s
1. Выпущенные вчера ЦБ обзор финансовых рынков за октябрь, а также свежие данные о вложениях нерезидентов в российские еврооблигации и ОФЗ дают нужные цифры, чтобы прокомментировать наши прошло недельные фантазии на тему ослабления рубля на фоне остающейся всё еще максимально дорогой за последние 2.5 года нефти.

Как и предполагалось, непосредственной причиной стало снижение интереса иностранных инвесторов к российским активам с последней недели октября. Нетто-покупки ОФЗ иностранными инвесторами на биржевом рынке уменьшились до 14.2 млрд. руб. против 74.8 млрд руб. в сентябре. В конце октября наблюдалось также сильное, порядка 5 млрд. долл., закрытие длинных позиций нерезидентов по рублю на свопах. (За ноябрь данных нет, но вполне очевидно, что в первые 2 недели тенденции продолжились, хотя к настоящему моменту отток нерезидентов, может быть, уже и сошел на нет, и нащупано новое равновесие курса.) До этого номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, рос темпам, близкими к исторически максимальным (+136 млрд. руб. в августе, +149 - в сентябре), что оказало существенную поддержку рублю и развернуло тренд его ослабления, обозначившийся в первые летние месяцы.

2. В качестве причины утраты аппетита к России ЦБ называет ожидания ослабления рубля, частично связывая это с общим снижением спроса на активы стран с формирующимся рынком. С первых дней сентября наблюдалось заметное ослабление валют стран-одноклассниц РФ – Бразилии, Турции, Мексики, Южной Африки и Индонезии – более быстрое в сравнении с начавшимся тогда же ростом курса доллара к основным валютам (DXY). Вероятно – это результат «уплощения» долларовой кривой доходности (росте ставок на ближнем конце) вследствие уверенности инвесторов в ужесточении политики ФРС и ожиданий обещанной стимулирующей бюджетной политики со стороны Д.Трампа.

Рубль на этом фоне показывал редкостную стабильность, будучи поддержан растущими ценами нефти, что само по себе придавало ему дополнительную привлекательность против валют других стран «с формирующимися рынками». По мнению ЦБ, толчком к оттоку инвесторов из рублёвых активов могло стать одобрение в США бюджета на 2018 FY в конце октября.

3. О роли ставок. С частичным уходом иностранных инвесторов массированных распродаж ОФЗ с падением цен и рост доходности не случилось (среднемесячная доходность на конец октября 7.54%, со снижением за месяц на 9 б.п.). Сокращение спроса со стороны нерезидентов компенсировали внутренние инвесторы – небанковские организации и коллективные инвесторы. Тем не менее удорожание/снижение доходности ОФЗ заметно отстало от снижения ключевой ставки (на 25 б.п.).

Влияние частичного закрытия позиций в ОФЗ нерезидентами проявилось также и в сокращении спреда между ОФЗ и более рисковыми корпоративными облигациями (до 101 б.п., минимального значения за 2017г.). Рынок корпоративных облигаций в значительно меньшей степени зависит от действий нерезидентов, чем ОФЗ, соответственно, их доходность в целом примерно следовала за снижением ключевой ставки. Индикаторы склонности к риску (CDS, EMBI+ Russia) в целом за месяц, несмотря на частичный уход инвесторов, всё же показали небольшое снижение, тогда как для развивающихся рынков в целом индикатор риска EMBI+ EM за октябрь слегка вырос. Всё это означает, что ОФЗ сохраняют привлекательность для инвесторов (несколько недооценены), которая реализуется по мере стабилизации курсовых ожиданий.

4. И ещё о ставках. Денежный рынок последние месяцы работает в условиях структурного профицита ликвидности (что, грубо говоря означает, что ЦБ приходится занимать деньги у банков, а не наоборот) в размере 1.3 трлн. руб., прогноз на конец года, когда произойдут массированные бюджетные выплаты, от 1.8 до 2.3 трлн.

Такая ситуация, возникновение которой изначально прогнозировалось в связи с интенсивным расходованием Правительством Резервного фонда, теперь поддерживается крупномасштабным вливанием Банком России денег на спасение банковского сектора от системной катастрофы (в октябре, в частности, ликвидность из Фонда консолидации банковского сектора (ФКБС) закачивалась в ПАО «БИНБАНК») и выплат страхового возмещения вкладчикам лопнувших и разворованных банков через ГК АСВ. Бюджет же наоборот, стал абсорбентом избыточной ликвидности благодаря резкому росту в текущем году налоговых (не нефтегазовых) изъятий. (Для не нефтегазовых доходов, стерилизация их избытка через валютные интервенции Минфина в целом нейтральна по влиянию на ликвидность, поскольку собранные «сверхплановые» рубли при этом возвращаются в экономику.)

Структурный профицит ликвидности делает работу по удержанию ставок денежного от падения (т.е. хотя бы на нижней, «депозитной», границе ставок по операциям ЦБ) нелегкой и дорогостоящей задачей. В частности, ЦБ начал размещать купонные облигации Банка России (КОБР), в октябре – начале ноября были проведены аукционы по размещению и последующему доразмещению их второго выпуска.

Возвращаясь к нашей теме, вывод, который просится из ситуации с ликвидностью - ЦБ будет, скорее всего, более осторожно и медленно двигаться к нейтральной ключевой ставке, чем это вытекает из наблюдаемых темпов инфляции (или, более обще, из «денежного правила», т.е. баланса между «разрывами» инфляции и выпуска). А это значит, что реальная ключевая ставка и близкая к ней доходность ОФЗ останутся выше нейтральных ещё достаточно долго, что также поддержит привлекательность гособлигаций РФ для иностранного инвестора.



В Эксперте http://expert.ru/expert/2017/47/vvp-v-iyule-sentyabre-ostalsya-na-urovne-vtorogo-kvartala/

  • 1
ЦБ более осторожно и медленно двигаться к нейтральной ключевой ставке, "
то есть кредиты еще долго будут недоступными для промышленности

(Анонимно)
меньше пузырей будет - и то хорошо
русскому человеку надо спокойствие и Первый канал

Вот смотрите. Ожидаемая на январь ставка межбанка (RUONIA) 7.7%, т.е. реальная ставка 3.4%, Нейтральная, по текущему состоянию, оценивается ЦБ в 2-3% (т.е. номинал ключевой ставки 6-7%), что с точки зрения конечного заёмщика не так уж далеко. Реальный процент 3-4% не выглядит неподъемным ни для какого разумного инвестора. В чем же проблема?

Очевидно, она не в ставках ЦБ, а в несуразной банковской марже и налогах. Маржа, в свою очередь, проистекает не только от жадности банкиров, но от раздутых штатов банков, которым приходится гонять тонны отчетности, и от рисков кредитования. Решите эти проблемы, и кредит станет доступным.)))

(Анонимно)
Эти проблемы уже пытались решить конкуренцией. И что же вышло? Стали п-ть еще больше. Придумайте способ как на Руси не воровать. Хороший царь не помогает, а только вредит.

(Анонимно)
Хотя, выход, как оказалось есть. Надо нанимать немцев на службу, как встарь. И этим путем уже пошли. Вот Греф - нерусская фамилия, работает норм. А если сажать своих местных либералов - поразбегаются по заграницам. Не хотят работать не п-дя. Улюкаев с Дворковичем пример. Если они у себя такую катавасию развели, куда уж выше? Там уже просто все царю принадлежит и воровать ничего не надо. Одна армия охраны больше чем армии соседних стран НАТО.

(Анонимно)
Ой-вей, Греф работает норм-не смешно даже! Как и тезис о том, что экспаты чесТные и не ворують.

(Анонимно)
Это не я придумал. Так издревле на Руси считали. Раз немец - значит честный и работает. Цари всегда русофобами были. Вот и Грефа за фамилию держат.

А мне больше Нургалиев нравился. Йогой занимался и бить ментов разрешил. Но его не поняли.

(Анонимно)
То есть для Вас нейтральная ставка там, где ее видит ЦБ.

Но есть другие авторитетные оценки, которые намного меньше.

Наверное, они есть. Но eсли говорить об оценках в эконометрическом смысле (а не о мыслях "партии роста" etc.))), то и в материалах ЦБ отмечаются слишком большие доверительные интервалы и зависимость от предположений о внешних условиях, сводящие прикладную ценность оглашения любых конкретных цифр к нулю. http://www.cbr.ru/Content/Document/File/16727/wps_13.pdf и, кажется, последняя их публикация на тему http://www.cbr.ru/Content/Document/File/27756/analytic_note_171107_dip.pdf.

(Анонимно)
Нейтральная реальная ставка 1-2% лучше, чем 2-3% в любом смысле, какими бы не были доверительные интервалы ;) и не сравнивайте Вы Родину с индиями и китаями. Наши инвестиции сравнимы с СНГ и Восточной Европой. Никто не ждёт от России китайских или индийских темпов роста. Польские темпы на сегодня являются пределом мечтаний. К сожалению, России помощи, сравнимой с помощью Польше, никто не сулит. Вместо этого санкциями грозят и изоляцией. Для чего же ещё самим себе кровопускание устраивать в форме высоких ставок и торможения роста кредита? Пробовать надо, чтобы нащупать правильные места в доверительных интервалах. А женщины не дают нам ничего нащупать со своей умеренно жесткой мантрой.

Из Ваших графиков может быть кмк более логичный вывод: резиденты закупали валюту под внешние выплаты не только состоявшиеся, но и предстоящие. Для этого потрачены рубли в ОСЗБ и им пришлось распродать ОФЗ на вторичке (снижение гораздо больше нерезов), отток капитала соответственно увеличился. А нерезы просто в рамках обычных колебаний оказались в ненужном месте в ненужное время.

ага, роснефть!! под выплаты (тут дико смеяться) примерно 500 млрд. рэ как собака слизнула. Говорят, в мае мдуре нужно было авансов перед дефолтом надавать, а в августе индийским срочно! заправки с нпз.. нпз как раз под мадуровскую нефть. В итоге, ни денег, ни нефти, и с заправками в Индии теперь некрасиво.

(Анонимно)
нефть кончиться не может
еще накачают
главное Сечину чтоб хорошо жилось
а судя по яхтам уже неплохо, не зря на нефтяника учился с детства хотел качать

Модная тема в тему: что будет со ставками ОФЗ если в рамках санкций ограничат покупку нерезами ОФЗ?

Ну, через дочерние банки можно будет, либо как-то еще через посредников. Мы так делали в 1995 с ГКО, когда официально иностранцам их покупать ещё было нельзя. Такие финансовые ограничения довольно легко обходятся.
Даже если всё обрубить, как в случае Ирана, включая Свифт, можно использовать древнюю систему взаиморачетов типа Хавала, или в более современном виде - через криптовалюту типа Ripple, ремейком которой, видимо, станет "крипторубль".

ГКО я помню, сейчас совсем другая хистори, история c БНП Париба тому подтверждением. Оценки есть +2 п.п. если будет исход, но глядя на нашу богатую историю думаю скорее рубль подешевеет чем ставки взлетят.

не туда, типа это ответ на ответ, а не коммент

это хорошие новости для тех, кто держит деньги в рублевых депозитах в российских банках

Храните деньги в сберегательной кассе.

Все-таки, многословно объяснять уже свершившееся - это уже давно не модно. Я такой фигней зарабатывал 20 лет назад.

Давайте прогноз, хотя бы на неделю вперед. Проверяемый прогноз. А потом разбор, почему он не осуществился. Будет гораздо поучительней

(Анонимно)
Где то сегодня видел про изменения бюджетов 2017 -2019гг.
Там инфляция уменьшина с3.8до 3.2.
Многие социальные статьи бюджета урезаны несмотря на рост доходов.

Написали бы: что могло бы в нынешних условиях опрокинуть пирамиду ОФЗ..
а то как-то смешно всё в сухом остатке: эти 3% реальной нереальной ставки на чём держатся, кроме роста налогов, при сальдо торгового баланса в районе нуля при "резко подорожавшей" нефти? На "урожае", да?
Наверняка пирамида рухнет как и в 98г.. резко неожиданно, хотя у всех есть данный сайта ЦБ.

Жаль, что я в экономике мало что понимаю))

  • 1
?

Log in

No account? Create an account