?

Log in

No account? Create an account
Предыдущий пост Поделиться Следующий пост
Экономика России как международный кредитор
zhu_s
В июле Банк России начал публиковать динамические ряды данных платежного баланса (ПБ) России в новой презентации, соответствующей перечню стандартных компонентов согласно 6-ому изданию «Рекомендаций к составлению платежного баланса» МВФ (РПБ 6). Правда, на уровне агрегированных позиций эта новая презентация данных почти ничем не отличается от регулярно публикуемого нейтрального представления платежного баланса. Разве что тем, что в классификации, представляемой в МВФ, отсутствует позиция «сомнительные операции». Их «сомнительность» определяется национальным налоговым законодательством и валютным режимом. Строго говоря, с точки зрения национального счетоводства, составной частью которого является платежный баланс, они ничем не выделяются на фоне «легальных».

Для анализа ценность представления ПБ в разрезе стандартных компонентов определяется прежде всего наличием достаточно длинных (с 2005) рядов данных, составленных в единой методологии и сопоставимых с другими странами, представляющими такую статистику в МВФ. Например, можно взглянуть на позицию страны как международного кредитора/заемщика в разных представлениях. Во–первых, с точки зрения источников формирования средств для чистого кредитования остального мира, т.е. сальдо различных позиций текущего счета – торговых, трудовых и инвестиционных доходов в отношениях с резидентами других стран, суммированных также с безвозмездными передачами доходов и активов – текущими и капитальными трансфертами, которые в соответствии с РПБ 6 именуются Вторичными доходами и Счетом операций с капиталом.

(На последний относится, в частности, списание долгов за оружие и прочую помощь, которую Советский Союз предоставлял разным африканским и латиноамериканским царькам, додумавшимся в благодарность называть себя марксистами. Россия в 00-х несколько раз списывала такие долги в рамках программы помощи беднейшим странам Парижского клуба кредиторов, поскольку непонятно, с кого и что там можно получить. Как правило, такие долги оформлялись, если оформлялись вообще, в давно несуществующей валюте - клиринговых рублях.)

И во-вторых, с точки зрения видов инвестиций, включая накопление золота и иных видов международной ликвидности Центральным банком, в форме которых осуществляется кредитование внешнего мира (или, наоборот, происходит финансирование, если баланс Счета текущих операций и Счета операций с капиталом отрицателен, и экономика страны является чистым заемщиком). Обычно имеется статистическое расхождение в этих двух представлениях одной и той же величины в виде сальдо Счета текущих операций и Счета операций с капиталом, с одной стороны, и, с другой, Финансового счета (т.е. суммы инвестиций и резервов по видам) - «чистая ошибка и пропуски» платежного баланса. На графиках ниже видно, что в случае России это расхождение на удивление невелико, в среднем около 1.5 млрд. долл. в квартал. Статистикам из ЦБ РФ, несмотря на низкое качество, а часто и криминальную природу многих первичных данных, как-то удается свести концы с концами с приемлемым уровнем достоверности информации.

(Если содержание прямых и портфельных инвестиций более или менее понятно, то «прочие инвестиции», возможно, требуют некоторой расшифровки для непосвященных. Это – кредитные операции, связанные с покупкой и продажей наличной валюты, а также размещением депозитов за рубежом, ссуды и займы, торговые кредиты и авансы, прочая дебиторская и кредиторская задолженность перед нерезидентами и т.п.)

image010image013
Источник: Банк России, файл bal_of_payments_standart.xlsx, после сезонной поправки. Отрицательное сальдо услуг растет прежде всего за счет взрывного роста зарубежных турпоездок. Сегодня россияне тратят на них вдвое больше в долларовом эквиваленте, чем составлял весь федеральный бюджет страны в 1999.

Капитал бежит?

Можно обратить внимание, что в современных представлениях ПБ нигде не используется столь излюбленный в словесном жонглировании блогеров и журналистов термин «отток/приток капитала». В принципе собрать соответствующие позиции в разрезе различных секторов экономики – банки, органы госуправления и денежно-кредитного регулирования, прочие секторы, включая предприятия и домохозяйства и т.п. – не составляет никакого труда. Что и делает ЦБ РФ (но не другие Центробанки) еще в одной презентации ПБ.

Вместо этого используется гораздо более корректное выражение «чистое кредитование/заимствование» того или иного сектора, или всей экономики страны в операциях с остальным миром. Дело в том, что «Отток капитала» обычно ассоциируется с чем-то вроде вынужденной эмиграции или «бегства». Это, конечно, имеет мало общего с реальным положением вещей. Иначе пришлось бы считать Германию главным местом, откуда «бегут» капиталы. В 2011-12 она, по данным МВФ, опередила по размерам профицита Счета текущих операций даже Китай. В России, например, существенным каналом «утечки капиталов» в последние годы была национализация нефтяной промышленности, что формально означало покупку активов у иностранных держателей (оффшорных фондов), т.е. прямые иностранные дезынвестиции в экономику России. Считать это «бегством» было бы нелепо.

Из России, кстати, «отток капитала» не так уж велик по мировым меркам - примерно втрое меньше, чем из каждой из 2-х стран-лидеров. Мы занимаем по величине чистого кредитования остального мира позицию где-то с 4-ой по 7-ю в соседстве со Швейцарией, Кувейтом и Норвегией. Точнее сказать сложно, т.к. показатели близки, а ПБ, как уже отмечено выше – статистика очень оценочная. Третью позицию как чистый кредитор мировой экономики держит Саудовская Аравия. Размер «оттока капитала» откуда вдвое больше, чем из России. Еще один крупнейший в прошлом международный кредитор – Япония, занимавшая лидирующие позиции по размерам «бегства капиталов» в 80-90-х и даже еще в первой половине 00-х, теперь - в прошлом и, как ожидается, в нынешнем году – «откатилась» по этому показателю на 8-11 позиции, соседствуя с Катаром и Сингапуром.

С другой стороны, непревзойденным мировым лидером по притоку капитала остаются США. Они опережали по этому критерию (475 млрд. долл. в 2012, что больше суммарного «оттока» из Германии и Китая) второго и третьего международных дебиторов (Индию и Великобританию) более чем впятеро (каждую). Это в значительной мере связано с положением страны, как основного провайдера международной ликвидности - как для частных инвесторов, так и для Центробанков. По идее приток капитала и как следствие – растущий внешний долг должны увеличивать для экономики страны нагрузку по его обслуживанию, т.е. размер перечисляемых за границу инвестиционных доходов (процентов).

Однако на практике, несмотря на рост внешнего долга, баланс инвестиционных доходов складывается до сих пор в пользу США. Спрос на американские долговые инструменты в мире не перестает расти, и реальный процент по ним отрицателен. У России, кстати, ситуация зеркальная. Являясь практически непрерывно чистым международным кредитом (за исключение 2-х кварталов в начале 1998), страна имеет отрицательный баланс инвестиционных доходов и выплачивает иностранным инвесторам и кредиторам почти 3% ВВП в виде процентов, дивидендов, нераспределенной прибыли компаний и т.п. Правда, значительная часть этих выплат реинвестируется в экономику России.

Почему Россия – экономика-кредитор?

Этот вопрос не так тривиален, как кажется. Мы видим на графике (вверху справа), что почти постоянный объем кредитования внешнего мира экономикой России (в среднем 17-19 млрд. долл. в квартал) сохранялся независимо от того, какой денежно-кредитной политики и режима обменного курса придерживался Банк России. От этого зависели только конкретные каналы инвестирования за границу.

В режиме квази-фиксированного курса (до 2008) таковым было накопление резервных активов, отчасти компенсированное притоком по каналу «прочих инвестиций» (т.е. зарубежными займами). После того, как ЦБ перешел в режим рыночно определяемого обменного курса (с 2009) накопление резервных активов снизилось. Но одновременно приток «прочих инвестиций» затух и даже сменился оттоком. Что и понятно, при более волатильном курсе валютные займы несут в себе больше рисков, перекрывающих выгоды от арбитража на процентных ставках. В то же время компании, прибыль которых зависит от колебаний курса, должны были увеличить размеры международной ликвидности, чтобы застраховаться от валютных рисков.

Можно было бы предположить, что Россия является кредитором остального мира, подчиняясь общему правилу для нефтеэкспортеров. В числе стран, окружающих нас по объемам экспорта капитала, видим Саудовскую Аравию, Кувейт, Норвегию, Катар и – мало кого еще. Правда, все это – сравнительно некрупные экономики, инвестиционная емкость которых явно недостаточна для поглощения всех доходов от нефти при нынешних ее ценах.

Конечно, размер вывоза капитала явно зависит от изменений условий торговли (цены нефти). Однако очистившись от влияния экспортных цен, видим (на графике ниже) практически постоянный тренд доли экспорта капитала в ВВП. Практически пропорционально зависит от него и реальный обменный курс рубля. Изменения денежно-кредитной и курсовой политики в 2008-09 практически никак не повлияли на эту зависимость.

image008image010
Источник: слева - расчет по данным ЦБ РФ (платежный баланс и реальный обменный курс) и Росстата (ВВП); справа - данные МВФ (файл WEOApr2013all), красным отмечены чистые кредиторы, желтым - чистые дебиторы остального мира

Почему движение реального обменного курса так стабильно по отношению к действиям ЦБ? В прошлом (до 2009) удержание номинального курса через накопление резервов приводило к вбросу рублевой ликвидности, кредитному буму и инфляции, что при сохранении номинального курса укрепляло рубль реально. Это напоминает классическое встроенное регулирование реального обменного курса времен золотого стандарта (фиксированных номинальных курсов). Тогда торговые дисбалансы вели к притоку золота в страну с профицитным балансом, расширению денежной базы и массы, росту товарных цен и сокращению экспортно-импортного сальдо. По крайней мере, так считалось в теории, впервые обнародованной Дэвидом Юмом в эссе К балансу торговли. На практике торговые дисбалансы могли сохраняться длительное время и в эпоху золотого стандарта.

Банк России мог бы отвязать свою денежно-кредитную политику от состояния платежного баланса, лишь сохранив ограничения на финансовые потоки. Однако для банковских операций таких ограничений не было (исключая регулирование нормы обязательных резервов по зарубежным депозитам/займам, которым до 2008 практически не пользовались). А для прочих секторов основная часть ограничений была снята в 2006. С отказом от влияния на номинальный курс рубля (кроме сглаживания краткосрочных колебаний) Банк России получил возможность отвязать свою денежно-кредитную политику от состояния платежного баланса. И теперь ни размеры «оттока капитала», ни обменный курс рубля даже формально не являются предметом его заботы.

Что же определяет курс рубля?

В итоге мы видим, что курс рубля определяется (или, лучше сказать, тесно коррелирован с) некоей довольно устойчивой поведенческой характеристикой доходополучателей - нормой сбережений, имевшей на протяжении последнего 10-летия устойчивый тренд к снижению. Чем определялась высокая норма сбережений в России, сказать сложно. Возможно, высокой степенью криминализации больших доходов, требующей вывода их из-под национальной юрисдикции. Но цифр нет, и фантазировать не будем.

Влияние колебаний условий торговли (цены нефти) в целом поглощалось изменением размеров чистого кредитования внешнего мира. Поэтому, вопреки распространенным представлениям, цена нефти не так уж существенно влияла на движение реального обменного курса. Исключение составил лишь эпизод конца 2008-начала 2009, когда падение цены нефти сопровождалось валютной паникой.

Оценки показывают, что при прочих равных условиях (стабильных внешнеторговых ценах) снижение доли текущего счета в ВВП на пункт, а в современном масштабе цен это примерно 20 млрд. долл. в год, за счет притока капитала, займов Минфина на внешних финансовых рынках или валютных интервенций Банка России, привело бы к реальному укреплению рубля примерно на 7%. Повышение экспортных цен на процент также привело бы к укреплению рубля примерно на 2% если бы сальдо текущего счета сохранилось неизменным. Но в действительности, оно скорее всего вырастет. Поэтому реакция курса будет значительно слабее.

Кроме того, при постоянной цене нефти, реальный курс рубля должен снижаться за счет уменьшения доли физобъема экспорта в ВВП на те же 2%, помноженные на темп прироста ВВП. Другими словами, для сохранения постоянного реального обменного курса требуется растущая (хотя бы с темпом роста ВВП) реальная цена нефти. Конечно, такой вывод предполагает неизменность нормы сбережений в совокупном доходе - точнее, неизменный разрыв между ней и нормой накопления в ВВП. На практике этот разрыв, как видно из графика выше, будучи очищенным от влияния колебаний нефтяных цен, сокращался. Это пока что уравновешивало влияние снижения доли нефтегазового сектора в ВВП на курс рубля.

Данные в Эксель


  • 1
не знал, что есть мелкомяхкий аналог гугледока

Re: полезно

Идет в комплекте с крайним Офисом. Встроенная опция, когда нажимаешь "сохранить как...".

было подозрение, что МС ничего свободного не предложит :)

Наблюдаю Вас по ТВЦ! Тема, конечно, бесперспективная в России, где народ в массе не понимает разницы между сексом и правоотношениями. Особенно - бабы.
Будь я там, задал бы контрольный вопрос - надо ли регистрировать брак между мужчиной и женщиной, если мужчина - без х...я (оторвало в боях за Отечество), т.е. с точки зрения репродукции - в чистом виде однополый брак?

Re: Наблюдаю Вас по ТВЦ!

какой ещё ТВЦ
участвовал в каком-то шоу, но это было ещё до капитального гомофобного безумия, хотя
само действо -- ужасно, после этого перестал в телевизор ходить

>Можно обратить внимание, что в современных представлениях ПБ нигде не используется столь излюбленный в словесном жонглировании блогеров и журналистов термин «отток/приток капитала»...Дело в том, что «Отток капитала» обычно ассоциируется с чем-то вроде вынужденной эмиграции или «бегства». Это, конечно, имеет мало общего с реальным положением вещей. Иначе пришлось бы считать Германию главным местом, откуда «бегут» капиталы.

А как Вы для себя объясняете популярность рассказов о бегстве капитала среди российских профессиональных экономистов? Нигде в мире не используется, а у десятков экономистов через слово? Эти экономисты, а не блогеры и журналисты, вдолбили термин и рассказы о нем в мозги руководителей страны. Как вот такое могло произойти? Все правительство теперь борется с оттоками капитала. Отвечать не обязательно. Просто Ваше замечание о конфузии блогеров и журналистов не справедливое. Российская экономическая "наука" сделала эти термины и рассказы популярными.

А почему нефтеденьги уходят? На ваш взгляд у нас риски высоки или потенциальная доходность не очень?

ps - не знаю как там насчет предвзятости некоторых журналистов\экономистов, но гугл вполне себе 146 млн. ссылок выдает по capital flight.

Edited at 2013-08-04 19:02 (UTC)

1.Очевидно, потому что дополнительный импорт товаров и услуг, на который который можно было бы потратить эти деньги (а больше их нельзя потратить ни на что) не находит пока спроса внутри РФ. Норма сбережений в доходах россиян слишком высока, и это типичная ситуация также для большинства промышленно развитых стран - Германии, Китая, Японии.
2. Стандартным и общепринятым термином в данном случае является "инвестиции". Если нравится называть инвестиции оттоком капитала, то, конечно, можно это делать. В частности, когда бабушка покупает с пенсии 100 долларов, ее пенсия, бывшая до этого просто "деньгами", становятся "капиталом", причем "бегущим из страны", а сама бабушка, очевидно, капиталистом.
Но отличить в данном случае капитал от денег столь же непросто, как понять чем, например, "жулики" отличаются от "воров", и какой процент тех и других в известной партии. Гораздо точнее и проще сказать, что бабушка сберегла (т.е. инвестировала) часть своих доходов.

capital flight - вряд ли можно как инвестиции перевести.
рыба ищет где глубже, а капитал - где лучше.

и бабушки тоже не от высокого доверия к россиской экономической системе доллары покупают.

По норме сбережений домохозяйств Япония и Китай находятся на разных полюсах. В первой НС составляла 0,8% в 2012, во втором - ок. 30%. Несмотря на экспортоориентированный характер трех указанных экономик, в Китае на протяжении последних лет (кроме прошлого года) наблюдался профицит финансового счета. Норма сбережений здесь не столько причина, сколько следствие.

Ну, вообще-то я ничего не сказал про НС именно в доходах домохозяйств. Речь идет о совокупных сбережениях, складывающихся из сбережений в доходах ДХ, нераспределенной прибыли юрлиц (включая доходы от инвестиций и предоставления кредитов за границу), бюджетного сальдо.
По данным МВФ, валовое национальное сбережение японцев составляло 21.6% ВВП в 2012. Это конечно уже не 33-34% начала 90-х, сделавшие знаменитый "мыльный пузырь". Но и не мало для страны с высоким душевым ВВП и "европейской" демографией. Инвестировать внутри страны, если бы не землетрясение, было бы совсем уж некуда.
P.S. А откуда данные о 0.8%? Что-то плоховато вяжется с большим бюджетным дефицитом, кто же тогда там его финансирует и держит 200% ВВП гособлигаций? И пенсионные сбережения? Я как-то давно смотрел всю эту механику у японцев, но уже не запоминаю деталей, стар стал.

http://www.oecd-ilibrary.org/economics/household-saving-rates-forecasts_2074384x-table7
А финансировали дефициты 9-10% ВВП в последнее время за счет сбережений корпоративного сектора. Для 2012, например, так картина выглядела:
http://imagesup.net/?di=10137571844516
http://www.stat.go.jp/data/nenkan/zuhyou/y0307000.xls
Ну и в валовых инвестиций доля государства тоже повысилась, как минимум рынок жилья после кризиса сильно упал.

Спасибо, взгляну. Добавил (выше) график. Из которого видно, что на своем уровне душевого ВВП сбережения Германии и Японии одни из самых высоких, если не считать стоящие особняком государства-МФЦ и нефтеэкспортеров.

А, ну первое - это Net savings, т.е. валовые сбережения за вычетом потребления капитала домохозяйствами. Думаю, что это счетный эффект из-за дефляции в Японии. Основной капитал ДХ (недвижимость в основном), приобретенный в прошлые годы, а особенно во время пузыря 90-х, имеет непропорционально завышенную оценку. А следовательно, завышена и его амортизация.
Любопытно бы взглянуть на Gross savings японских домохозяйств. Не думаю, что она какая-то уж слишком низкая.

Абсолютно согласен, гораздо полезнее данные в постоянных ценах. Но я их с английским переводом не нашел...
А валовые сбережения домохозяйств будут отличаться от чистых на величину приписной ренты (и амортизацию оборудования неинкорпорированного бизнеса, но это незначительные суммы). Приписная рента составила 24,7 трлн. иен.
И прошу прощения, что напутал: табличка за 2010 год, свежее на англ. ничего нет.

BtW: "Приписная рента", imho, нехорошее выражение. Cсбивает с толку еще хуже чем "отток капитала", вызывая ассоциации с "приписками". С точки зрения СНС, если мы считаем жилищное строительство инвестициями в Осн.капитал, то этому капиталу, как и любому другому в будущем должен соответствовать предельный продукт - независимо от того, живет ли в нем квартиросъемщик или собственник (часто выплачивающий ипотеку, что экономически та же аренда). Она, кстати, (поскольку предоставления жилья в массе не является некоммерческой госуслугой) должна включать в себя помимо амортизации, также и процент (функция ПЛТ в Эксель). Но в японском случае последнее, наверное, что-то около нуля.
Лучше мне, кажется, зафиксировать в русском языке, пока термин не устоялся, "вмененную" ренту. Херня, конечно, но я глубоко убежден, что неточный, примитивный язык, включая и профессиональный жаргон, ведет к деградации нации.))

Которие по Марксу* все преступная сган, чье место висеть на фонарях.
Потому что Lie, Cheat & Steal старий амерский мем, по меншей мере полвека.

У них даже в вранья, жулничания и воровства дома играют и тренируются :) -
http://www.gamepile.com/details.php?id=95 : Lie, Cheat & Steal - The Game of Political Power .

Вот и перевели слоган так как могли, не очень задумиваясь над его
бумерангности ).

*на самом деле ППКС Маркса под коммента радикалного активиста-трейдюниониста дужур.

Вот и перевели слоган так как могли, не очень задумываясь над его (чем-то там)
------
Не первый раз уже наши политконсультанты заимствуют таким способом передовые западные технологии. Ельцина продавали со слоганом "Голосуй или проиграешь", переведя с американского "choose оr lose", что должно было также вызывать в памяти "use оr lose". При переводе все эти рифмы и ассоциации потерялись, ну ничего - прокатило.
А тут "врунов" почему-то забыли. А было бы неплохо - ПВЖиВ, правда, немного труднопроизносимо.

Edited at 2013-08-05 16:24 (UTC)

Имеющий свойство бумеранга - если пропустил, то сам уже цель )

А врунов не забили, просто наше П ихнее В /пан вулгарний намеренний/.
Раз политик и вопще чиновник рот откривают и двигают значит врут/анек/-

Вообще ета конструкция приложима ко всех аврамических обществах, из за Декалога. Для хотентотах м.б. ето висший комплимент к пригодности для
топ-манагера, но не будем негров очернять ).





Edited at 2013-08-05 16:45 (UTC)

Если слоган ПЖиВ должен отсылать к Заповедям и подсознательно будить оскорбленные религиозные чувства, а это очевидно - так, то неплохо было бы добавить еще и "прелюбодеев".
Правда, российское общество в массе не пуританское, толерантное, и не соблюдение этой заповеди - скорее доблесть, чем грех. Даже во времена строгой социалистической морали в партийных кругах эвфемизмом для слова "бл...дун" было "жизнелюб".

to cheat - как раз ето, по отношении жени, друзей и страни-
читер Сноуден например.
Все четире пункта в разних традициях будут иметь разние нюанси. У нас восточноправославних целибата нет,
поетому и секса нет, как знаете, но изневера каралась даже Партии,
не говоря уже о товарищеских судах моралного облика. Етика, потому что,
хоть и строителя социализма.

Вообще они занимают первие места в опросах по отношении ценностях, хотя и в разного порядка. И в Щатах и в России, а так же у меня 80% людей ставят
их на первое место, а ето много, даже если и по Парето только 20% их
реално следуют более менее.

И не в последний, уже идет римейк и редукс Голосуй или голий .... ) -
у нас тоже питаются етим играть для сплочения рядов и привлечения
колебающихся.

1. Только надо добавить, что для индустриальных стран вывод капитала благо т.к. поддерживает их конкурентность.
А для ресурсных стран - это зло т.к. никто не занимается хозяйством и оно деградирует.
Возьмите Норвегию, чтоб не считать Россию уникумом.
в 1992 - 17 место, в 2008 - 33, зато в 1962 - 10 е.
http://atlas.media.mit.edu/rankings/country/1992/
Можно рядом Швецию посмотреть, чтобы проникнуться и осознать :).

2. Если цены на нефть\газ будут падать, то курс будет снижаться. Ни размеры валютных резервов, ни размеры экономики на это не повлияют. Ну может быть на скорость падения повлияют :).
Мы сидим на стуле с одной длинной ножкой. Ножку подрезали - стул опустился.
Надо помнить, что все остальные ножки стали короче с 1992.

Мораль примерно такая: мы идем хорошими шагами, но в неправильном направлении.


  • 1