?

Log in

No account? Create an account
Предыдущий пост Поделиться Следующий пост
Отток капитала – почему так много?
zhu_s
По-видимому, завтра или послезавтра Банк России опубликует предварительную оценку чистого оттока частного капитала (ЧОЧК) за 2011 год. По моей очень грубой прикидке, она составит 72-73 млрд. долл., в т.ч. в последнем квартале – 26 (11 в октябре, и по 7-8 в ноябре-декабре). Подчеркну – все это очень грубо, особенно учитывая, что ЦБ до сих не выложил еженедельные данные по своим международным резервам на последний рабочий день декабря, что делает оценку интервенций в декабре несколько гадательной. Прогноз МЭР, сделанный месяц назад, существенно выше – 85 млрд., однако даже и более низкие цифры говорят о значительном увеличении ЧОЧК по сравнению с предыдущими двумя годами, по крайней мере, один из которых овеян дыханием кризиса (суммарно за 2009-10 ЧОЧК был 90.1 млрд. долл.). Почему он так вырос?

Капитал бежит от невыносимого административного гнета и произвола, скажут гражданские активисты. И будут неправы. Впрочем, вникать в нюансы - не их работа. А для борьбы с режимом, наверное, годится и показатель температуры воздуха, если умело сопоставить его с каким-нибудь единственно памятным по школьным годам теоретическим распределением и правильно подобранными международными аналогами. В действительности (график ниже), вывод частного капитала в нынешнем году даже несколько снизился против многолетней средней, если говорить об отношении к размерам хоздеятельности (ВВП), а в сравнении с периодом экономического бума 2007-08 годов - даже и в абсолютном выражении.

Отток и мировая депрессия

Причина этого даже не в том, что капиталу стало жутко комфортно в России, а скорее в том, что бежать ему особенно некуда и незачем. В послекризсный период капитальные потки, формировавшиеся ранее глобальными торговыми дисбалансами, вообще в мире несколько съежились. Сохранились эти дисбалансы, и то в несколько усеченном виде, лишь у нефтеэкпортеров (к числу которых принадлежим и мы). А основной прежний дисбаланс США-Китай (и восточная Азия в целом) с выплеском остатков в страны Центральной и Восточной Европы заметно поджался. К тому же с переходом к гибкому обменному курсу и дефицитному бюджету меньшим донором капитала стала и Россия, резко увеличившая использование своих нефтегазовых доходов на текущее потребление.

Как следствие общего сжатия капитальных потоков сильно сникло и их движение в Россию, которое в предкризисные годы формировалось огромными внешними займами корпораций, а затем и банков. В условиях, когда почти нет бюджетного профицита, ранее изымавшего ресурсы у банков, нет прежней необходимости компенсировать их внешними займами.

Заметное усиление ЧОЧК из России в определенные моменты сопровождало кризисные явления именно на зарубежных финансовых рынках, а не какие-либо неблагоприятные изменения собственно в России. Так было в 3-ем квартале прошлого года, когда в условиях кризиса доверия на европейском межбанковском рынке, ставшего следствием обострившихся долговых проблем ряда государств периферии еврозоны, с российского рынка были выведены портфельные и прочие инвестиции и сокращено межбанковское кредитование российских банков в общей сложности почти на 12 млрд. долл. И это привело к девальвации рубля к бивалютной корзине на 12.7% в течение августа-сентября. Аналогичный процесс вывода капитала с российского рынка отмечался и за 4 года до этого, в 3-ем квартале 2007 года, когда западные рынки накрыла первая волна надвигающегося финансового цунами.

В итоге чистый, сальдированный, чистый приток частного капитала в Россию, наблюдавшийся до августа-сентября 2008, сменился оттоком, даже несмотря на замедление роста иностранных активов, сосредоточенных в руках россиян. В позапрошлом (2010) году, особенно до последнего квартала, этот процесс еще маскировался дедолларизацией наличных и банковских вкладов. В 2010 году наличной валюты в обращении стало меньше на 14.7 млрд. долл., а средства клиентов на расчетных и депозитных счетах в российских банках хоть и выросли, но всего на 2.5 млрд. долл. За 11 мес. прошлого года остатки на валютных счетах в банках выросли на 13.9 млрд., а валюты было продано лишь на 3.8 млрд. долл. Только за счет этого чистый отток капитала вырос на 22.3 млрд. долл.

Иностранные инвестиции

При этом какого-то особо катастрофического падения прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в РФ в послекризисный период не произошло. Правда, они все же снизились с 4-4.5% ВПП в 2007-08 до 2.5-2.7 в 2010-11, отражая общее снижение инвестиционной активности в мире. В первой половине 2011 года на 4 гос-ва (Брит. Виргинские о-ва, Ирландию, Багамы и Кипр) пришлось 66% ПИИ в российскую экономику, что достаточно ясно указывает на происхождение денег. Дублин тут в числе лидирующих площадок по предоставлению ПИИ в Россию обозначился недавно, а на 3 других оффшора и до кризиса приходилось от 40 до 50% входящих ПИИ.

Как видно из следующего графика (слева), значительная часть ПИИ поучаствовала в процессе реиндустриализации РФ, придя в обрабатывающие производства. Половина их тут пришлась на заводы черной и цветной металлургии. Из остатка наибольшая часть досталась производству еды, напитков и сигарет. Из ПИИ, приходящих в постиндустриальный сектор, а сюда их втекает примерно втрое больше, нежели в собственно индустриальный, примерно половину делят финансы (они до недавнего времени были лидером в привлечении ПИИ) и торговля, остатки примерно в равных пропорциях приходятся на связь, недвижимость и как это ни смешно – науку, а также и прочие услуги.

Из общего чистого оттока капитала в 80 млрд. долл. за период с начала ноября 2010 по начало ноября 2011 на расширение зарубежных банковских операций пришлась почти половина – 37 млрд. долл. Это отражало рост кредитования российскими банками нерезидентов (за год оно выросло на 26 млрд. долл.), а также накоплением оборотных средств на валютных счетах их клиентов. Тут, конечно, возникает вопрос, в какой мере за этим кредитованием нерезидентов кроются сомнительные операции по типу кредитования дочерних структур Банком Москвы? Однако даже если признать, что это так, стоит отметить, что в период, предшествовавший кризису, они росли примерно так же (с июня 2007 по июнь 2008 на те же 26 млрд. долл.). Так что чего-то особенно нового в этом нет.

Прогнозы

Что касается дальнейших перспектив, то МЭР примерно со второй половины начавшегося уже года прогнозирует переход к чистому притоку частного капитала. Трудно сказать, на чем основан такой оптимизм (или пессимизм – ведь в условиях, когда ЦБ продолжает расширять гибкость обменного курса, а Минфин, хоть и прогнозирует возвращение бюджетного дефицита по мере роста экономики и уменьшения в ней веса нефтегазового сектора, занимать за границей вроде не собирается, изменение знака ЧОЧК означало бы дефицит текущего счета). Если вывоз частного капитала сохранится на уровне многолетней средней (около 7% ВВП), то для того, чтобы хотя бы компенсировать его притоком, нужно повысить его долю в ВВП против сложившейся в 2010-11 на 4 пункта.

Учитывая, что приток капитала зависит даже не столько от состояния российской, сколько от мировой экономики в целом, где признаки усиления инвестиционной и кредитной активности пока не слишком явные, не очевидно, можно ли сделать такой решительный сдвиг за счет ПИИ (напомню, сегодня это лишь 2.5% российского ВВП. Потребуются ли частному сектору российской внешние займы в таком объеме, тоже не очевидно, если бюджет не будет профицитным, и не станет изымать деньги из обращения. В нынешнем году сравнительно низкоинфляционное расширение внутренней денежной массы позволяло расширять темпы кредитования физлиц на уровне 30-35% год., и чуть ниже – темпы корпоративного кредитования. И вероятно – этого достаточно. При более высоких темпах Банк России, скорее всего, должен будет прибегнуть к ограничительным мерам – или через процентные ставки, или через повышенное резервирование для внешних займов, в зависимости от того, что послужит ресурсом для кредитного бума.

Теоретически возможен также вариант сокращения валового вывоза капитала ниже многолетней средней, как за счет дальнейшей развалютизации депозитов и наличных, так и за счет ужесточения контроля за сомнительными торговыми и финансовыми трансграничными операциями, связанными с уклонением от налогов. Прогнозировать что-то тут сложно. Пока что более реалистичным выглядит вариант сохранения значительного ЧОЧК при условии близкой к нынешней цены нефти. Хотя, может быть, и поменьше, чем 2011 году, где почти треть всего чистого оттока выпала всего лишь на один месяц с середины сентября до середины октября, пришедшийся на время обострения европейского кризиса. Можно было бы поговорить еще о следствиях для курса рубля (если все будет именно так, то он продолжит номинально слабеть, хотя МЭР предрекает, как минимум, стабильность), но, пожалуй – не стоит на таких зыбких основаниях.

Доп. Промашка вышла: -84.2 за год. Разница с моей первоначальной оценкой 11-12 млрд., и это надо в значительной мере отнести на декабрь, за который у меня не было на момент написания никаких данных. Интервенции декабря, как и ожидалось, оказались не очень большими, но произошло сильное сезонно увеличение профицита текущего счета. В итоге ЧОЧК по месяцам 4-ого квартала по месяцам выглядит, вероятно, как-то так - (13,10,14). График дополнен последним кварталом, а небольшие комментарии - в одной из следующих записей.


  • 1
>>В условиях, когда почти нет бюджетного профицита, ранее изымавшего ресурсы у банков, нет прежней необходимости компенсировать их внешними займами.

Вообще-то все в точности до наоборот. Профицит бюджета никак не отнимает ресурсы у банков. А отнимает дефицит, который сокращает доступные ресурсы у банков и стимулирует искать деньги за границей.

Edited at 2012-01-09 21:22 (UTC)

Все именно так, разве что (если уж быть совсем занудой, что в ЖЖ вряд ли требуется) надо было бы написать "бюджетное сальдо +займы на внутреннем рынке".
А то что дефицит иной раз сильно прибавляет доступные ресурсы банкам, можно вспомнить хотя бы по первой половине 90-х, когда я, например, был миллионером (увы, рублевым) даже трудясь в бюджетном секторе (где, вопреки расхожим представлениям, можно было украсть разве что скрепку :))

Отток капитала – почему так много?

User r136a referenced to your post from Отток капитала – почему так много? saying: [...] Оригинал взят у в Отток капитала – почему так много? [...]

Отток капитала – почему так много?

User nikolino referenced to your post from Отток капитала – почему так много? saying: [...] Оригинал взят у в Отток капитала – почему так много? [...]

ОТТОК КАПИТАЛЛА ИЗ РОССИИ

Не могли бы вы разъяснить, почему это возможно в нашем госудаостве, хорошо ли это для нашего государства и что для этого надо сделать чтобы оттока не было, а был бы только приток, и не потому ли мы такие бедные, что происходит бесконтрольный отток капиталла из России?

Re: ОТТОК КАПИТАЛЛА ИЗ РОССИИ

По-видимому, слово "отток" вызывает неправильные ассоциации в данном случае. Это в общем-то просто сбережения, и оттого что кто-то запретит Ивану Ивановичу иметь их, а заставит непременно проесть/пропить, да еще и придется нанять пару полицейских, которые станут это контролировать,"мы" богаче уж точно не станем.
Причина бедности, я думаю, не в этом, не в "бесконтрольности" каких-то процессов в экономике, а в зауженности сознания, неспособности к оригинальному мышлению и оперировании штампами и догмами. В современном мире бедны нации особо религиозные и идеологизированные (если, конечно с нефтью не повезло), с чрезмерной склонностью к унификации поведения образующих их индивидуумов. (Извините, если ответ не в тему.)

"Защитники режима"тоже иногда впадают в крайности

"А для борьбы с режимом, наверное, годится и показатель температуры воздуха,"

Не могу не согласиться с очевидным и весьма распространенным,увы,явлением ))Однако объективности ради,хочу заметить,что и "защитники режима" нередко грешат некоторым максимализмом! )
Мне лично,как-то довелось прочесть у одного из них (он Вам знаком ,наверняка)о существовании ПРЯМОЙ зависимости между ростом ВВП стран-импортеров нефти и ростом ее цены! ))
То есть,если всецело доверяться "научным изысканиям" того автора,то получалось,что японцы и немцы спят и мечтают о рекордных ценах на нефть ))Ведь графики ... не лгут))
А при решении школьных задачек по арифметике по определению скорости движения плавсредств на воде,встречное течение на реках отныне надо не вычитать из скорости лодки,плывущей против течения а ... суммировать! ))
Объективизма и аполитичности нынче нам всем явно не хватает! ))

Re: "Защитники режима"тоже иногда впадают в крайности

Глобальный рост цен на сырье разумеется, приводит к росту ВВП импортеров, их цена включается в добавленную стоимость на внутреннем рынке и в экспорт продуктов переработки, нет тут никакого гениального открытия. Конкурентоспособным странам высокие цены на сырье выгодны, и так было всегда. Японцы и немцы ростом цен на нефть довольны, пока их экономика способна добавлять стоимость без превышающего роста долгов.

А насколько корректно, на Ваш взгляд, объяснить возросший отток просто изменением курсовой политики Банка России.
То есть сейчас рост частных зарубежных активов просто заменяет рост резервных активов центробанка, что было до 2008 г.
А при нашем глубоко положительном текущем счете отток по капитальным операциям в той или иной форме неизбежен.

Ну, арифметически-то это, конечно, так.
Но с другой стороны, почему бы тогда текущему счету не раствориться, скажем, в импорте (как это и прогнозирует Клепач), если не в потребительском, то инвестиционном? А "с третьей стороны" до кризиса был в общем-то похожий текущий счет (в отношении к ВВП во всяком случае, ну - немного побольше из-за более слабого рубля в связи с бюджетным профицитом), и примерно такой же прирост частных зарубежных активов активов, а - и приток капитала, и отток его по линии ЗВР - были намного больше.
Мне кажется, дело не столько в изменении курсовой политики, и даже не столько в сдвиге бюджетного сальдо, сколько в общем сжатии международных потоков капитала (от нас-то они не ужались, а вот к нам, как и на все развивающиеся рынки - да, нет того кредитного бума как в 2006-08).
Примерно такая же картина была после кризиса 1997 года, не у нас, а в ЮВА, и отчасти в Лат.Америке, и эта смена знака ЧОЧК сильно пошла им тогда на пользу.

Что влияет на номинальный курс рубля?

Платежный баланс - 2011

User m_xpomob referenced to your post from Платежный баланс - 2011 saying: [...] разбор на качественном уровне того, как мы дошли до такой жизни был недавно у Сергея Журавлева [...]

Экономический рост – почему так медленно?

User nikolino referenced to your post from Экономический рост – почему так медленно? saying: [...] , как с оттоком капитала [...]

Экономический рост – почему так медленно?

User nikolino referenced to your post from Экономический рост – почему так медленно? saying: [...] , как с оттоком капитала [...]

User knyasa_o referenced to your post from No title saying: [...] ия образующих их индивидуумов. http://zhu-s.livejournal.com/188703.html?thread=2649119#t2649119 [...]

Бережливые россияне

Пользователь ambera50 сослался на вашу запись в записи «Бережливые россияне» в контексте: [...] прошлого года, и возможно – выросший на 6.5 млрд. импорт. Впрочем, в прошлом году я ошибся [...]

  • 1