Предыдущий пост Поделиться Следующий пост
Какой пузырь пузыристие?
zhu_s
(...исключительно для развлечения, ну а собственно – для чего еще нужен жж?) Френд paidiev, осерчав на Москву по случаю ликвидации «Речника», выдал пессимистический прогноз цены столичного бетонометра, а заодно и вообще всех бетонометров в мире. В качестве инвестиционных инструментов они, по его мнению, вскоре уступят позиции золоту и промышленному оборудованию. Вообще-то как-то со студенчества запомнилось, что золото (оставим уже в покое оборудование) – худший инвестиционный товар из всех мыслимых. Уж во всяком случае у недвижимости оно точно не выигрывает.

Тем более пару месяцев назад была довольно жаркая перепалка на эту тему известного инвестгуру Джима Роджерса с Н.Рубини и другими учеными. И хотя бэкграунд гуру, сумевшего срубить деньжат не сенсационными пророчествами, а реальными спекуляциями, на мой вкус посолиднее - умных, но бедных у нас тут у самих пруд пруди - все же аргументы ученых, доказывавших, что цена золота сильно напоминает пузырь, показались убедительнее. Однако, начитавшись пассионарных заметок Леонида, полез немного освежить составленную когда-то скуки ради пару графиков на тему куда лучше вкладывать – и, таки да, не все там сейчас так просто. Вот они – почти без комментариев. (Правда, к сожалению, не по Москве – наша инвестплощадка еще юная по мировым меркам, и чтобы набрать тут ряды соответствующей длины, придется потерпеть лет 700).



Голубая фишка

Ну да, до 2006 года золото однозначно проигрывало недвижимости, исключая лишь единственный эпизод конца 70-х, когда сильно упали фондовые индексы. Цена золота, как видно на графике, меняется по отношению к ним в противофазе. Если быть точным, то речь тут идет в основном об эпизоде января 1980 года, когда много золота вдруг закупил Гонконг, и цена за одну ночь увеличилась до 870 долларов за унцию, что в современных долларах составляет 2,4 т.у.е. Правда, удерживалась она на этих высотах очень недолго. А в дальнейшем, в разгар южно-азитского кризиса 1997 года, когда их Центробанки, наоборот, выбрасывали изрядное количество золота на рынок, сглаживая обвалы своих валют, она снизилась против того пика, с поправкой на сдвиги в масштабе цен, ровно в 6 раз. На этом фоне широко обсуждаемые скачки цены нефти выглядят детскими шалостями.

Что же касается акций, то с ними по инвестиционной привлекательности и золото, и жилье в период с 1960 по 2000 год даже и сравнивать было смешно. Вложения по структуре, приближенной к индексу S&P500, обыгрывали за это время инфляцию в 12 раз, тогда как с золотом и недвижимостью вы оставались в лучшем случае при своих.

Однако в 00-х золото как-то медленно, но верно двинулось вверх. Возможно, причиной тому стали нараставшие торговые дисбалансы, следствием которых (или причиной - что тут курица, а что яйцо, определить сложно) стало накопление резервов центробанками. Это в свою очередь либо привело к реальному спросу на золото с их стороны, либо, по крайней мере, заронило в головы инвесторов мысль, что при сохранении дисбалансов будут не только надуваться пузыри на рынках активов (из-за глобального избытка сбережений и нехватки надежных инструментов), но и будет поддерживаться реальный спрос на золото со стороны различных ЦБ.

Это и действительно крупнейший источник спроса на данный металл. По оценкам, которые мне удалось найти (данные консалтингового агентства по драгметаллам GFMS, относятся к концу 2003 года) из 150,4 тыс. тонн. разбросанных по миру кусочков добытого когда-то золота, на Центробанки и МВФ приходилось около 30 тыс.т, частные инвестиционные накопления составляли 24 тыс. тонн. То есть на запасы, которые можно отнести к чисто инвестиционным, приходилась примерно треть ресурса. Остальные две трети нашли себе промышленное применение (в ювелирных изделиях - 79 тыс. тонн, в продукции электронной промышленности и стоматологии - 17 тыс. тонн). Таким образом, можно предположить, что за восстановлением торговых дисбалансов – а оно будет происходить по мере выхода мировой экономики из рецессии (по крайней мере в ближайшие пару-тройку лет в этом плане вероятно все еще ничего не изменится) последует и рост спроса на золото.

При этом, как и в ситуации с нефтью, ресурсы золота неэластичны по ценам. При возникновении признаков ажиотажного спроса цена уже пару раз улетала в заоблачные выси. Но на надолго ли? Все же в случае нефти краткосрочные пики и провалы цены, вопреки ожиданиям, оказывались довольно кратковременными, и она довольно быстро возвращалась к тренду. Просто сам тренд в «нулевых» пережил давно предсказанное довольно крутое изменение, и цена перешла на новый уровень. Хотя этот переход также поначалу принимался за обычную волатильность. Не исключено, что тот же переход на новый уровень будет происходить и с ценой золота. По крайней мере - до того, как сложится новая более сбалансированная конфигурация мировой экономики, в которой международные резервы, резервные валюты и золото, возможно, уже не будут играть той роли как теперь. Но когда и как это произойдет, даже и загадывать пока бессмысленно.

Долгое золото

Совсем уже праздного любопытства ради можно рассмотреть цену золота на долгосрочном интервале и увидеть, что, во-первых, относительная его цена все же имела тренд к снижению по мере того, как металл утрачивал свои монетарные функции. Правда, когда он их окончательно утратил, и золото перестало служить номинальным якорем, цена вновь стала расти. И во-вторых - что любые исторические наблюдения мало что говорят для дальнейшего сколько-нибудь долгосрочного прогнозирования этой цены. (Разумеется надо понимать, что сопоставимость цен полутысячелетней давности с нынешними не может быть особо точной, поэтому максимум, о чем там можно говорить – это о направлениях движения «вверх-вниз»). Тем не менее в истории цены золота вроде бы выделяются два наиболее драматических эпизода.

К концу пятнадцатого века выросший дефицит денежных металлов вроде бы делает рентабельными проекты поиска путей в Индию. Открытие Америки, по наиболее распространенной версии, решает проблему возникшего кризиса ликвидности расчетной монеты, и даже с сильным перебором. Возникает знаменитая инфляция второй половины XVI-го века. Оба денежных металла, в том числе золото, реально дешевеют втрое.

Возросший импорт серебра в Испанию из рудников Перу и Мексики приводит к «реальному переукреплению» местной валюты за счет ускоренной инфляции и, соответственно, к «голландской болезни» - перемещению занятости в неторгуемый сектор, превращению основной массы населения в донов, поэтов и охранников. ИНСОРа, чтобы предупредить об этом страшном сценарии, у них не было. Не додумались они и до стабфонда. Так что даже в основной отрасли народного хозяйства того времени - постоянных военных действиях – используются исключительно гастарбайтеры-швейцарцы. В конечном счете это приводит к серии сокрушительных дефолтов по госдолгу (с 1575 по 1647 гг. их было 5), после которых могущество Испании постепенно сходит на нет.

Однако по другой версии «ресурсное проклятие», связанное с внезапно свалившимися с неба американскими благородными металлами в этом закате испанского величия было не очень причем. Еще задолго до открытия Америки, в середине XV в. кризис добычи серебра в Европе стал преодолеваться благодаря серьезным усовершенствованиям в технике ведения горных работ и выплавки серебра из серебросодержащих руд в Центральной Европе. По самым скромным подсчетам французского историка Ж. Делюмо, к 1550 г. в Европе масса обращавшихся драгоценных металлов превышала ту, что была в 1492 г., в 12 раз. Этот рост в большей степени обусловлен не американскими сокровищами, а серебром Центральной Европы, наибольшая производительность большинства этих рудников относится к периоду между 1515 и 1540 гг.

По этой версии, Испания в XVII веке просто прошла путь, который 300 лет спустя повторит еще одна великая держава – Советский Союз. Она надорвалась под непомерной тяжестью имперского величия и полуторовековой гонки вооружений (банкротом вышел из нее и основной геополитический соперник – Франция). Дорогим было и обслуживание госдолга, процентые ставки тогда могли составлять 20% и более годовых даже для таких сравнительно высоконадежных заемщиков, как король Испании. Основной международный финансовый центр и экспортер капитала того времени (конца XVI-начала XVII веков) - Генуя половину своего ВВП формировала за счет процентных доходов. Наконец, расширяющаяся денежная масса вела к инфляции и пропорциональному росту расходов на содержание армии.

Связи между увеличивающимся количеством денежных металлов и ростом бюджетных расходов тогда еще не чувствовали. Принципы количественной теории денег Д.Юм сформулирует только 100 лет спустя, в 1750 году. Ну, ОК, оставим историкам выяснять в какой мере рентные доходы с американских рудников и тюменских скважин на самом деле отвечают за превращение великих военных империй 16-го и 20-го веков во второразрядные государства на задворках Европы, а мы еще раз взглянем на график цены золота.

Второе радикальное падение цены золота - восемнадцатый век. В этот период большинство правительств ощущают радикальную нехватку денег, особенно те, кому приходится вести войну, а таковыми в то время были практически все. Европа начинает начинают испытывать что-то вроде кризиса неплатежей - не хватает ликвидности, расчетной монеты, налоги собираются неважно. Кстати сказать, по мере разрастания государственных расходов и порчи монеты транспортировка налогов в казну становится и физически тяжелым делом – особенно в России с ее просторами и медью в роли денежного металла.

Бумажные неразменные деньги, выпускаемые правительствами для оплаты расходов и принимаемые назад для уплаты налогов, понемногу конкурируют с полноценными металлическими деньгами и разменными на них банкнотами. По сути, это что-то вроде КНО (казначейских налоговых освобождений), выпускавшихся нашим Минфином в середине 90-х для развязки кризиса неплатежей, впоследствии «снятых с производства» из-за конфликта с МВФ, усмотревшего в них возрождение казначейской эмиссии и подрыв эмиссионного монополизма ЦБ. И это, очевидно, снижает спрос на денежные металлы. Их цена сближается с, как говорили раньше, внутренней ценностью (intrinsic value). «Монетарная надбавка» из этой цены постепенно уходит. Наполеоновские войны – почти исторический пик падения реальной цены золота, ниже она будет только через 100 лет, тоже после великой войны, в 1919 году.

С приходом девятнадцатого века, а календарно – в 20-х его годах в Европе и США возникают два совершенно новых, невиданных доселе явления – современный промышленный рост и, как ни странно – сопутствующая ему дефляция (в США она прервется в середине века видным на графике инфляционным эпизодом – войной северян и южан). Соответственно золото дорожает. Весь XIX век теория банковского дела крутится вокруг вопроса о целесообразности допущения конкуренции в области эмиссии банкнот, «частных денег», но к концу века в большинстве стран видим обратное - стандартизацию государством денежного обращения на основе фиксации курса размена банкнот на золото.

Эта фиксация, более-менее сохраняющаяся (правда с периодическими девальвациями) на протяжении первых 70 лет XX века, приводит к тому, что золото реально постепенно дешевеет под действием инфляции. Самым дешевым ему в реальном исчислении придется побыть в 1971 году. По отношению к стоимости потребительской корзины 500-летней давности оно тут дешевле в 7.5 раз. Однако из-за накапливающейся недооценки золота, грозившей растратой золотого запаса США на интервенции, бреттон-вудская система «золотого якоря» рушится, золото перестает быть деньгами уже в каком-либо смысле и цена его, без поддержки фиксированного заниженного курса со стороны ФРС, резко взлетает. Мир вступает в полосу стагфляции, реацией на которую становится взлет и падение популярности сначала «монетаризма» М.Фридмана, а затем - «инфляционного таргетирования» Л.Свенссона. Но это уже другая, не относящаяся напрямую к золоту, история.

На графиках цифрами обозначены:
(1) Инфляция второй половины XVI века – вследствие то ли открытия Америки, то ли модернизации процессов добычи серебра в Европе;
(2) Период от начала французской революции до окончания наполеоновских войн – первый опыт массового финансирования расходов революционных властей и затем воюющих сторон с помощью неразменных казначейских денег;(3) Война Сервер-Юг в США.
(4)-(5) «Мировые» войны XX века.
(6) Крах «золотого стандарта» и два «нефтяных шока» 70-х годов.


  • 1
Спасибо, очень интересные данные.

На мой взгляд, цена на недвижимость в Москве (и других крупных городах РФ) сильно зависит от административного фактора и не формируется в чистом виде по законам рыночного спроса и предложения.

тут смешение тем.

1. Про то, что цены на золото сознательно загоняются вниз написано много. Тут и Статьи Андрея Кобякова
http://www.ruspred.ru/arh/05/17rr.html
И целый сайт www.gold-eagle.com
2. Если реформа международных финансов пройдёт УПРАВЛЯЕМО, то новый (или старый)Хозяин мира, новый глоабльный центробанк первы делом вколотит золото ниже плинтуса. Это главный враг.
3. Но чем менее управляема ситуация тем больше у ПРОСТОГО человека спасти хоть что то из своих сбережений с помощью золота. банковский вклад и НПФ не помогут. Точно "поле чдес".
4. Недвижмость должна дешеветь и в рамках сценария краткосрочного дефляционнго шока (укрепить верменно доллар), и в рамках перестройки мировых финансов. Но как и любой вид активов обесцениваться они должны по разному. У плохих людей больше, у хороших меньше. Недвижимость в отличие от акций. хорошо локализована, привязана к к конкретным странам. Тут плохи людей разорить проще, а хороших спасти.

Re: тут смешение тем.

Смешение, конечно, есть, согласен (ну я и предупредил в самом начале насчет легковесности). Серьезную статью о золоте надо бы недели 2 делать (да и получится она с книжку), а на за 2 часа лепить из обрывков ;).
1. Разумеется, с 1945 до 1971 года цены загонялись в т.ч. и вниз с помощью интервенций ФРС, поскольку был фиксированный курс: 35 долл. за унцию. Зачем и кому это надо сейчас, непонятно. Но ссылку посмотрю, Кобяков - достаточно серьезный автор.
2-4. Таких четких представлений, куда пойдет развитие международных финансов и торговых отношений, у меня к сож. нет - ума просто не хватает, чтобы представить. Но будут, конечно, трансформации - ничто не вечно вообще, а денежные и банковские системы они вообще очень подвижны. В России-Союзе-России, по-моему, вообще никакие деньги и банки больше 25-30 лет не жили - все время это дело как-то реформируется и траснформируется.

"...Испания в XIV веке просто прошла путь, который 300 лет спустя повторит еще одна великая держава – Советский Союз."

Думается, это некоторый тест на внимательность читающих или вы действительно видите много общего между Советским Союзом и Россией 17 века?


Опечатка - в 17-ом, конечно. Спасибо, сейчас подправлю.

(Удалённый комментарий)
Там наверное энергичный народ тянулся поближе к финансовому центру, вроде как сейчас в Америку, или на локальном уровне - в Москву, что и создавало "квартирный вопрос". В этом смысле сдутие пузыря недвижимости в хороших может рассматриваться как опережающий индикатор приближающегося трындеца империи - те, кто лучше чувствуют конъюнктуру, разбредаются в поисках лучших мест :)

прекрасная статья спасибо.
вывода в конце не нашел, саммари так сказать.
теоретически пузырь золота может и не состояться, так как его действительно мало. за пузырь золота отвечают цб. как только они реально заинтересуются инфляцией, на уровне 2, 5, 10% или любом другом, пузырю золота придет конец. но может нас ждут декады дефляции? и золото сделает не пик, как в 80-ых, а плато, как в 30-40-ых?

Прекрасная статья, хоть и опять не там). Надо ввести в обиход суждения типа "купив бочонок золота в 1344 у капитана корабля Х, вернувшегося из LL, за m пряностей, в 2010 его можно было продать за n, но если в 1346 половину золота вложить в организацию экспедиции в z", ну и тд)))

Если в 1346 пол-бочонка золота положить бы куда-нибудь под скромный процент, то в 2010... Эх, жалко столько не живут, да и заемщик бы давно обанкротился от таких выплат. С другой стороны, доллар, инвестированный где-нибудь в 1959 на фондовой бирже, в 2000 на пике пузыря ".сом" реально стоил уже минимум 10, а с учетом инфляции так и все 60. Почему и Баффет такой богатый - просто потому что старый :)

П.С. Пришлю сегодня (в крайнем случае, завтра с утра) что-нибудь менее развесисто-клюквенное...

недооцениваете Вы свои исторические путешествия. а тема золота хороша и сама по себе, слишком много людей оно пленяет))

Уже в который раз встречаю за последние два месяца в ЖЖ, - Баффет не потому такой богатый, что он Баффет, а потому что он, как оказывется теперь, удачно {luckily) инвестировал в акции в период, когда акции outperform прочие классы инвестиционных активов. С 2000-го года его дела уже не так успешны...

Ой, к чему бы это... Эра рынков акций с эрой great Moderation заканчивается? А что дальше то? Неужели золотой век золота?

Замчечательный обзор. Спасибо!

Ух ты, какая статья! А я-то, шляпа, только сегодня увидал.

Читая ваши статьи, возник полуоффтопиковый вопрос: Интересно, как на будущее экономики может повлиять радикальное повышение экономической грамотности населения?

http://pics.livejournal.com/zhu_s/pic/000ettp1

From Devil's Dictionary for financial markets:

Market report: a concise explanation of why a market traded up or down. 99% of market reports are drawn from other market reports. The remainder are whimsical.

Back-testing: the art of adjusting trading system parameters so as to ensure maximum profit in the past and zero profit in the future

Trendline analysis: a form of analysis that works best on a computer screen, where lines can be erased and re-drawn without trace.

http://pound-sterling.livejournal.com/65225.html?thread=402889#t402889

http://pound-sterling.livejournal.com/65225.html?thread=403145#t403145

zhu-s: Сырьевые тренды

User iv_g referenced to your post from zhu-s: Сырьевые тренды saying: [...] и жидкого (нефти). Можно было бы взглянуть еще и на золото. http://zhu-s.livejournal.com/71328.html [...]

О длинных волнах экономического оптимизма

User nikolino referenced to your post from О длинных волнах экономического оптимизма saying: [...] одно интересное поле для спекуляций, ссылки на необходимые долгосрочные данные есть, например, тут [...]

О длинных волнах экономического оптимизма

User ivgnnm referenced to your post from О длинных волнах экономического оптимизма saying: [...] одно интересное поле для спекуляций, ссылки на необходимые долгосрочные данные есть, например, тут [...]

Какой пузырь пузыристие?

Пользователь teacher_r сослался на вашу запись в «Какой пузырь пузыристие? » в контексте: [...] стандарта» и два «нефтяных шока» 70-х годов. Оригинал взят: http://zhu-s.livejournal.com/71328.html [...]

Какой пузырь пузыристие?

Пользователь derik_536 сослался на вашу запись в своей записи «Какой пузырь пузыристие?» в контексте: [...] Оригинал взят у в Какой пузырь пузыристие? [...]

  • 1
?

Log in