1. Что это было?

На это раз, как все конечно уж знают, вполне, казалось бы, благополучный Дубай попросил кредиторов отсрочить выплаты по долгам инвестиционной госкомпании Dubai World, составившие довольно круглую для небольшого эмирата сумму (59 млрд. долл., что вместе с прочим госкомпаниями составляют 80 млрд. – больше ВВП страны). Такого рода турбулентность на финансовом рынке однозначно вызывает движение капиталов в «естественное убежище» и «вечную ценность» - в доллар, то есть, благодаря чему он – доселе падавший к основным мировым валютам – внезапно укрепился, с уровня 1.505 почти до 1.48 за евро. Это уже само по себе означало ослабление рубля к доллару копеек на 40 (есть простое арифметическое правило - изменение доллара к евро на «копейку», т.е. скажем с 1.48 на 1.49, при постоянном курсе к корзине меняет курс рубля к доллару примерно на гривенник).

Однако укрепление доллара потянуло за собой падение цены нефти (тут тоже в последнее время установилось эмпирическое правило - снижение курса доллара к евро на пункт означает, что цена барреля растет в среднем на доллар). Но на нервозности нефть качнулась посильнее, спикировав в пятницу утром аж к 73 долларам за баррель. Соответственно реагировали и фондовые рынки. С учетом всего этого и рубль «перелетел» за значения, которые объективно вытекали из масштаба события, правда, уже во второй половине дня в пятницу в значительной мере отыграл потерянное. Ко всему этому можно добавить, что не обошлось без элемента мистики – в США это была «черная пятница», в которую по традиции устраиваются распродажи. Ну и соответственно наши игроки тоже «со скидкой» распродавали самое ценное, что у нас есть - то есть российский рубль.

2. Плавающий коридор, а внем - рыскающий курс...

ЦБ, очевидно, никак не вмешивался в ситуацию, придерживаясь своего алгоритма свободного плавания рубля в «узком», трехрублевом коридоре. При этом сам коридор является плавающим, и в настоящее время его границы опустились до 35-38 рублей. Ранее ЦБ сообщал, что границы трехрублевого валютного коридора (35-38 рублей) автоматически сдвигаются на 5 копеек при покупке или продаже Центробанком 700 миллионов долларов. Иными словами, ЦБ рассматривает колебания более чем на 3 рубля к корзине, с одной стороны, как панику, для гашения которой применяются интервенции, а с другой - как сигнал к плавной корректировке границ «узкого» коридора. По сути дела применение этой формулы означает, что ЦБ ушел от манипулирования курсом, и он стал уже фактически плавающим, но только как бы не в «воде», а в «клею». Но пока что оснований для интервенций, и, стало быть – изменения границ «узкого» коридора - у Банка нет.

Наверно следует добавить еще пару слов о плановых интервенциях, которые ЦБ устами А.Улюкаева, вроде пообещал активизировать и они вроде бы немного разрушают описанную выше механистичность, рыночность движения курса, вновь превращая его в «управляемый». Вроде как даже складывается впечатление, что плановые интервенции служат для того, что бы создать некое броуновское движение курса внутри «узкого» коридора и тем самым специально осложнить жизнь кэрри-трейдерам. (В действительности условия для таких операций, как мне кажется, у нас возникают на очень коротких интервалах и в небольших масштабах из-за узости облигационного рынка, см. об этом ниже). На самом деле плановость интервенции, по-видимому, означает, что она проводится не в зависимости от текущей ситуации валютным рынке, а исходя из неких заранее определенных целей. Например - покупки валюты для Резервного фонда и ФНБ. Собственно именно это происходило, когда режим плановых интервенций впервые стал применяться с 14 мая прошлого года. Сейчас Резервный фонд валюту не покупает (надеюсь, временно). Поэтому ЦБ может на время взять на себя его функцию для сглаживания волатильности курса, связанной с движением цены нефти, в частности, чрезмерного систематического давления на курс, которое могло бы возникнуть в случае неожиданного рывка цен нефти вверх (или вниз).

3. За поворотом (в глубине лесного лога)…

Ну и поскольку представился повод, нельзя отказать себе в малой радости немного побыть Кассандрой. Что касается дальнейшего, то, разумеется, никак нельзя исключать, что рубль по отношению к доллару еще сходит за 30. Но скорее все же не теперь, а попозже - за Новым годом, когда произойдет выброс бюджетных средств и эти «горячие» рубли будут давить на счета банков. Оснований для сильного укрепления в ближайшее время тоже, пожалуй, нет. Все же последнее укрепление сильно связано было со снижением ставок и падением доходности (оно же - ростом цен) облигаций. Бывают такие моменты, когда на этом можно заработать очень хорошо, и укрепление рубля в такие моменты происходит как бы скачком. То есть в целом снижение ставок должно ослаблять рубль, но здесь краткосрочно была как раз обратная тенденция, т.к. очень выгодно вложиться в рублевые облигации на старте падения доходности.

(В связи с этим хочется обратить внимание на нижний график - курс и ставки. Как-то эту связь из теоретических представлений воспринимают обычно проще, считая, что чем ниже ставки, тем меньше приток капитала и ниже курс рубля. Когда мы сравниваем две валюты с более-менее установившимся соотношением ставок, это так и есть. Но в нашей реальности, как видим, все было наоборот. В переходном режиме, когда ставки снижаются, растут цены облигаций и это стимулирует приток капитала, тот самый кэрри-трейд, упоминавшийся выше).

Ну а дальше – возможно снова укрепится, во всяком случае, реально (за отсутствие у нас в будущем году инфляции, более сильной, чем у торговых партнеров, я пока не поручусь). Причем независимо от того, сумеем ли мы надуть пузырь (в этом случае страну ждет приток капитала), или так и останемся в депрессии (в которой нет импорта, и, стало быть, валюта – как сейчас - просто особенно никому не нужна). Ну и с нефтью, падение цен на которую могло бы свалить рубль, похоже, совсем труба. Трудно даже представить себе такой испуг, при котором она всерьез и надолго уедет ниже 80-90 долларов за баррель. Правда, в ноябрьском Short-Term Energy Outlook, выпущенном EIA, мы видим на конец будущего года 40-180 в качестве границ 95% доверительного интервала, но в среднем это все же 110, как легко подсчитать.

Ведь помимо прочего, цена барреля в последнее время - это не более чем инвертированный индекс доллара к прочим валютам, а фундаментальные факторы пока что за его ослабление. Целевой ориентир у ФРС принципиально иной, чем скажем у ЕЦБ. Это не инфляционное таргетирование в чистом виде, а скорее микс, составленный из инфляции, безработицы и поддержания пузыря на рынках активов. Из-за этого, в частности, в последние годы - постоянный дифференциал процентных ставок доллар-евро и совершенно неуместный (по мнению В.Баутера) рост евро к доллару «на стероидах», с 2002 года особенно. Ну, а в этом году еще и к юаню, поскольку с середины прошлого года он опять привязан к доллару.

btw - Без поддержания пузырей эффективный рост мировой экономики вроде как невозможен (как говорят современные теоретические представления, Р.Кабальеро, например*, и это шаг вперед по сравнению с Кейнсом - выходит, что не столько инфляцию надо нагнетать стимулированием, сколько инфляцию активов - удорожание недвижимости, акций.) Во всяком случае, опасность дефляции активов и сдутия пузырей тоже нельзя упускать из виду. Про эти вещи лучше у kar_barabas почитать, там и ссылок побольше.



-- -- --
* Там вроде как ценник есть, но нам, как представителям развивающейся страны добрый NBER (не в пример M$:) дает почти все скачивать бесплатно.

Tags: Курс рубля