Предыдущий пост Поделиться Следующий пост
Корпорация «Российский мусор»
zhu_s
image003Причиной беспрецедентного коллапса рубля (даже на фоне других «сырьевых» и не сырьевых второстепенных валют) стала перегруженность внешним долгом российских банков и корпораций. Главным образом – находящихся под государственным контролем. Или – если, не вкладывая никакого негативного смысла, воспользоваться вордингом оппозиционных масс-медиа – сконцентрированных на занятые за границей деньги в руках олигархической группировки, монополизировавшей госвласть в России, и в первую очередь, главный ее институт – картинку в телевизоре.

Из 130.4 млрд. долл. синдицированных займов и евробондов российских компаний, подлежащих, по подсчетам The Wall Street Journal, погашению в 2015-18гг., 85.3 приходятся на 2 подконтрольные группировке компании – Роснефть и Газпром с их аффилированными структурами, а также на 5-ку госбанков. Из-за санкций эти выплаты смогут рефинансироваться лишь из валютных резервов ЦБ. Но еще задолго до окончания этого периода от них вряд ли что останется, если исходить из взятых в только что закончившемся году темпов их разблокирования в 103.75 млрд. долл. в год.

Даже когда «ренационализация» активов принимала форму откровенного рейдерского захвата, как в случае ЮКОСа, требовались западные кредиты, чтобы затем передать имущество из казны, куда оно реквизировалось «за неуплату налогов», на балансы подконтрольных компаний. В итоге госсектор получал одновременно и внешний долг, и совершенно ненужные ему денежные поступления. Так, 550 млрд. руб., полученных от продажи активов ЮКОСа, в конце 2007г. госбюджет направил в капитал 3-х специально созданных синекур («институтов развития»: БР-ВЭБ; ФСР ЖКХ; Роснанонетех) с ограничением – не проедать эти деньги сразу, а частично стерилизовать их на специальных счетах в ЦБ. Дабы не расширять дополнительно денежную массу и не разгонять инфляцию, и без того уже принимавшую гипертрофированный размер в период тогдашней предкризисной эйфории.

Долговая нагрузка

image011Внешнему долгу, а в особенности внешнему госдолгурасширенном определении) не придавалось слишком уж большого значения, пока он маскировался укрепляющимся рублем и возможностями рефинансирования, обусловленными высокими суверенными и корпоративными рейтингами, и соответственно – низкой стоимостью заимствований. Уже состоявшееся и, возможно, предстоящее ослабление рубля резко увеличивает оценки долговой нагрузки. По курсу на 1 января поток доходов россиян (ВВП) усох даже по номиналу (без учета инфляции доллара) до уровня 2007г. – менее 1.3 трлн. долл. в год. Соответственно, весь валовой внешний долг составлял уже 56% ВВП, в т.ч. госдолг – 29%. В расчете взяты последние доступные на момент записи данные о внешнем долге с выделением государственного на 1 июля; с учетом «просадки» рублевой части долга – а это было 26% валового внешнего долга на 1 июля, и 17% внешнего госдолга – коэффициенты долговой нагрузки меньше, но ненамного.

Цифра российского внешнего госдолга в 29% ВВП уже сейчас не сильно уступает аналогичному показателю для США – менее 35% ВВП (6.06 млрд. трлн. долл. госдолга у иностранных держателей/ 17416 млрд. долл. ВВП по оценке МВФ для 2014г.), которым политруки из телевизора пугают на ночь российских детей, а заодно и объясняют причины временного укрепления нашего геополитического обидчика. Забывая, правда, при этом упомянуть, что внешний госдолг США является также и «кубышкой» для складывания другими странами международной ликвидности и бюджетных «бамперов», накапливаемых ими совершенно добровольно. И в отличие от российского внешнего долга, никаких специальных размещений, привлечений и род-шоу для него не требуется. К тому же он на 100%, а не на 17%, как российский, номинирован в национальной валюте и, тем самым, застрахован от курсовых колебаний.

Предполагая (но не прогнозируя), что курс рубля опустится до 90 руб. за долл., получим ВВП РФ, примерно соответствующий ВВП Турции (800 млрд. долл. по курсу на 1 января с учетом ослабления лиры; это 4.5% от ВВП США). В этом случае долговые показатели России будут выглядеть уже вполне «европейскими»: 91% ВВП для валового внешнего долга; 47% для расширенного государственного.

Рейтинги и CDS

На этом фоне, а также с учетом негативных прогнозов в отношении перспектив российской экономики, естественным выглядит начавшийся цикл снижения кредитных рейтингов России до «мусорных» уровней. В субботу Fitch объявил о снижении долгосрочного рейтинга эмитента для правительства РФ с BBB до BBB- (насколько я понимаю, это у них нижняя инвестиционная ступень) с негативным прогнозом; Standard & Poor's, возможно, проведет на этой неделе отзыв пока еще остающегося на нижней инвестиционной ступени суверенного кредитного рейтинга России - 23 декабря фирма заявила, что существует 50%-ный шанс снижения рейтинга в течение ближайших 90 дней. Стоимость страховки от дефолта по российскому госдолгу (CDS) выросла в начале года до 5.74%/год. против 2.5% ещё в начале ноября.

За переходом суверенных рейтингов России в «мусорную» зону, последует аналогичный сдвиг на ступень вниз и для российских компаний.  Согласно цитированной уже заметке в The Wall Street Journal, Moody's рассматривают 45 компаний и 16 банков в качестве кандидатов на возможное снижение рейтинга, S&P также имеет 12 российских компаний и 15 финансовых учреждений в аналогичном списке для урезания рейтинга. Это значительно повышает стоимость зарубежного фондирования для российских компаний и банков, не попавших пока под санкции. В среднем долларовая доходность российских корпоративные облигаций в соответствии с индексом Markit сегодня уже выше 12%, против 5.5% в этот же период прошлого года. К счастью, потребность в рефинансировании не попавших под санкции корпораций и банков в ближайшие 1.5 года невелика (см. график ниже).

Правда, февраль в любом случае будет малоприятным для рубля из-за необходимости погашения очередных долговых траншей Роснефтью (12.38 млрд. долл.) и Газпромом (2.51 с учетом займа Газпром нефти); нельзя исключить снова, как в декабре, появления в какой-то момент трехзначных чисел на ценниках в обменках. В отношении, по крайней мере, первой из упомянутых компаний, в свое время купившей по безумной цене в 60 млрд. долл. активы ТНК-BP в расчете на вечный праздник с ценами нефти, видимо, разумно было бы еще летом прошлого года начать формальную процедуру банкротства.

image002image007

Сырьевые цены и денежно-кредитная политика

И в порядке P.S. об упомянутом выше празднике цен нефти, который временно или надолго стал грустным для таких стран, как Россия, Венесуэла или Нигерия. Или – если посмотреть по-другому – скорее просто по-другому (альтернативно) праздничным; низкие цены, возможно, помогут таким странам выбраться из экономико-политических тупиков, куда загнал их «сырьевой суперцикл». Джефри Френкель пишет о связи сырьевых цен с денежно-кредитной политикой. Процитирую, поскольку соображения экономиста, возможно, не так тривиальны (хотя на интуитивном уровне вроде бы очевидно, что чем мягче эта политика, и чем больше денег «печатается», тем дороже всё должно стоить, включая и нефть), как разбор балансов спроса и предложения нефти и прогнозов, заключенных в долгосрочных фьючерсах (почему надо считать, что они столь предсказательны – это загадка для меня), о которых пишут все. И не так специальны, как соображения о новых технологиях нефтедобычи и энергосбережения, или взглядах на геологию нефти, опровергающих «теорию пика нефтедобычи», о которых пусть пишут те, кто в этом что-то смыслит - в отличие от меня.

Чтобы показать, что влияния процентных ставок на цену нефти действительно есть, внизу слева приведен их совместный график; с этой точки зрения отнюдь не антисоветски настроенные саудовские шейхи, а политика высоких процентных ставок в США привела к снижению цены нефти в период oil glut 80-х, и удерживала ее на низких уровнях в 90-х. Равным образом – стимулирующая денежно-кредитная политика после «пузыря дот-ком» начала нулевых, а также во время и после финансового кризиса 2008-09гг. снова загнали эту цену за 100 долл. за бочку. Каналов влияния повышения ставок по Френкелю 4 (помимо влияния ставок на уровень общей деловой активности):
  1. Стимулирование скорейшего извлечения запасов, которые при более высоких ставках получают более низкую оценку (от себя добавлю в порядке расшифровки, не вникая в ненужные большинству читателей нюансы, что с экономической точки зрения цена нефти, как и других потенциально ограниченных ресурсов, включает в себя, помимо себестоимости извлечения и прибыли на инвестиции, также NPV рентных компонент, отражающих необходимость перехода в будущем к более затратным способам добычи по мере выработки наиболее доступных месторождений; примерно так же устроена цена квартиры или цена акции, в предельно грубом приближении представляющие собой NPV аренды жилья или ожидаемых дивидендов; ясно, что с ростом ставок эти цены всегда падают);
  2. Удорожание хранения запасов добытой нефти (в сравнении с хранением денег на депозите), приводит к росту поступления добытой нефти на рынок);
  3. Смещение портфельных инвестиций из товарно-сырьевых фьючерсов и опционов (представляющих сегодня вид активов) в ставшие более доходные облигации;
  4. Укрепление национальной валюты (доллара, если речь о ставках в США, а точнее – о дифференциале ставок к другим валютам, которые по евро и по йене остаются низкими), приводящее к номинальному эффекту снижения выраженной в ней цены нефти. Хотя реального ужесточения ДКП в США до сих пор еще не произошло (не считая выхода из «количественного смягчения», на самом деле никак не затронувшего ни краткосрочные, ни долгосрочные ставки; см. график справа внизу), канал укрепления доллара уже функционирует, а в отношении остальных на цены, по-видимому переносятся ожидания повышения ставок в 2015.
Исходя из этого представления, наверное, надо рассматривать российскую экономику первых полутора 10-летий 21-века как пузырь, надувшийся в виде побочного эффекта политики низких ставок (и соответственно – высоких цен сырья) сначала первой половины 00-х, а затем конца 00-х-начала 10-х годов. Грядущий (возможно) период высоких ставок и относительно низких цен сырья тогда следует воспринимать не как кризис, а как «новую нормальность», открывающую возможность для России в следующие 20-30 лет двинуться вдогонку за передовыми странами своего класса – Мексикой, Малайзией, Индонезией, Чили, сумевшими диверсифицировать свои экономики от некогда нефтяной и медной зависимости. Первое, что надо сделать в этом направлении – резко сократить госсектор в пользу частного и привести систему подготовки кадров в состояние, дающее навыки, делающие людей хотя бы минимально пригодными для использования в производственных компаниях, а не только на госслужбе.
image018image020

И какой процент из этих 85 ярдов приходится на то, что потрачено на выкуп ТНК-БП?

А это тут при чём, в этих мутных прогнозах?

Корпорация «Российский мусор»

Пользователь funtik_12345 сослался на вашу запись в своей записи «Корпорация «Российский мусор»» в контексте: [...] Оригинал взят у в Корпорация «Российский мусор» [...]

Шазпром не под санкциями и не давно даже занимал. Теоретически россия может начать занимать на рынке - как страна - и потом рефинансировать долги компаний. Россия торгуется под 5% - рынок в нее верит.

В Европе нет, но у американцев, насколько я понимаю, и Газпром, и Газпром Нефть под санкциями, запрещающими кредитование на срок более 30 дней и другие операции с капиталом http://www.treasury.gov/ofac/downloads/ssi/ssi.txt.
Не знаю, конечно, насколько для них существен именно американский финансовый рынок, наверное, всё же не так уж сильно.
РФ в прошлом году никаких суверенных займов на внешних рынках не размещала, в этом в теории может (Закон о бюджете разрешает), но - как учит К.В. Юдаева, это было бы "некошерно", доходы-то более чем наполовину не застрахованные от девальвации.

(без темы) (Анонимно) Развернуть
и доллар не сможет на десятелетия оставаться дорогим - экпорт же упадет сильно при сильном повышении импорта. Будет кризис. Во вторых низкая доходность по облигацям гаратнирует выход из них

Доллар не дорожает, а возвращается на своё место.

(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)

Корпорация «Российский мусор»

Пользователь o_stas сослался на вашу запись в своей записи «Корпорация «Российский мусор»» в контексте: [...] Оригинал взят у в Корпорация «Российский мусор» [...]

Прежде чем писать столь пространные аналитки, имело бы смысл скорректировать долг с учетом долга дочерних компаний, и долга оффшоркам...

А то получается как-то несерьезно - анализируешь соотношения внешнего долга к ВВП а потом узнаешь что крупнейшими странами кредиторами российской экономики являются Кипр и BVI :)

Такой анализ проделал за меня ЦБ - и, да, есть внешние долги внутрикорпоративные, есть обязательства перед прямыми инвесторами, и есть обязательства в рублях. Всего платить в 2015г. 120 млрд. с процентами (у меня получилось 125 с долгом правительства, но у ЦБ цифры свежее), из них 55% - именно платить, не перезанять, не сделать взаимозачет.

Ну и надо представлять себе "масштаб катастрофы" - Роснефть купила ТНК-БП за 60 млрд. долл. (там не все наличными, конечно), такие деньги у себя в офошоре найти трудновато. Это 3.6 трлн. руб. по нынешнему курсу, для сравнения - вся победоносная российская армия с ее Булавами и Ангарами стоит в год в 1.5 раза меньше.

(Удалённый комментарий)
знаю молодых людей, новогодние каникулы проведших по уши в учебе

но, разумеется, те говнюки, что правять страной, тут ни при чем

Edited at 2015-01-13 14:29 (UTC)

(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)
Но все-таки при 90 руб за доллар импорт в балансе ужмется уже совершенно достаточно для балансировки счета, бюджет не будет дефицитным при невыносимых для мировых производителей 30$ за баррель, да и ВВП в долларах не должен так сильно упасть (экспорт в ВВП все так же в долларах по курсу должен считаться), поэтому процент долга к ВВП может вырасти гораздо скромнее.

Здравствуйте! Ваша запись попала в топ-25 популярных записей LiveJournal центрального региона. Подробнее о рейтинге читайте в Справке.

Акционеры ТНК-BP не могли договориться об управлении компанией и не развивали ее, переводя средства в дивиденды.
Вообще, автор блога рассуждает несколько абстрактно- вон, что было бы если бы не отобрали ЮКОС и дали порезвиться олигархам.
Можно же подобрать и страну для сравнения.
Например, Украина.
Чем не сравнение?
Получается что высокая ставка ФРС ограничивает капитальные вложения- то есть с высокими ставками не было бы нынешнего роста нефтедобычи.



Edited at 2015-01-13 14:14 (UTC)

Вдогонку
Глядя на графики, начинаю соглашаться с Иноземцевым в части необходимости суверенезации хотя бы части долгов квазигосударственных компаний. Хотя бы миллиардов 50 - а дальше с Кудриным, об прекращении свободного вывоза капитала с его аккумуляцией на спец счетах в ЦБ и введении обязательной продажи части выручки

обязательной продажи части выручки кому? Если я экпортёр и продам выручку одного своего юрлица другому своему юрлицу, то что это изменит?

однако кроме внешних долгов у российских компаний и банков есть валютные активы

у банков они превышают долги, а у компаний разница между долгами и активами раза в 2 меньше ЗВР
у государства они примерно равны

Edited at 2015-01-13 14:52 (UTC)

валютные активы в виде долга Украины и валютного долга внутренних заемщиков, которые уже банкроты))

Доля правды в этом есть, но попытки объяснить произошедшее... Ну вот где были все аналитики, которые сами же пересматривают свои прогнозы в два раза? Я помню сотни текстов, где говорилось об стабильности цен на нефть. Сейчас столько-же, что там был пузырь:)) Я вот пришел к выводу, что невидимая рука рынка, несколько более иллюзорная вещь, чем принято думать.

Re: Хм

(Анонимно)
Достаточно посмотреть на график нефтецен за прошлый век, чтобы понять, что невидимая рука рынка действует исправно :)))
Аналитикам свойственно ошибаться - это нормально.

Корпорация «Российский мусор»

Пользователь martyshin сослался на вашу запись в своей записи «Корпорация «Российский мусор»» в контексте: [...] Оригинал взят у в Корпорация «Российский мусор» [...]

если госкомпании по-вашему действуют как швондеры, то почему частные не будут действовать как шариковы?

Да, увы, такой риск всегда существует. Ну, монополизма поменьше, стабильности... Не помню, кто-то писал, что плюс демократии и многопартийности не в том, что главным не выберут м@дака (его-то как раз скорее всего и выберут, а уж в России - с вероятностью 146%), а в том что, и он, и все знают, что через положенные 4, ну в крайнем случае 8 лет он точно куда-нибудь с@бёт. А это совершенно иные взаимоотношения и в экономике, и в обществе, нежели с прилипшими жопами к тронам "отцами народов".

К тому же он на 100%, а не на 17%, как российский, номинирован в национальной валюте и, тем самым, застрахован от курсовых колебаний.

не очень понятное предложение. Он будет застрахован от колебаний если будет номинирован во всех валютах, разве не так?

Да, для кредитора будет застрахован, для заемщика нет. ВВП заемщика номинирован в его валюте.

"Вординг" - это, простите, что?

В данном случае пятиминутка идеологии перед экономической частью.

П.С.
Обычно вординг означает "написанное", "словестное изложение (формальное)". Чаще видел в контексте "неудачный англоязычный вординг".

Здравствуйте! Ваша запись попала в топ-25 популярных записей LiveJournal России! Подробнее о рейтинге читайте в Справке.

Корпорация «Российский мусор»

Пользователь orastosk сослался на вашу запись в своей записи «Корпорация «Российский мусор»» в контексте: [...] будут поддерживать на стабильном, неплохом уровне. Оригинал взят у в Корпорация «Российский мусор» [...]



Вопрос ведь о настоящем кадровом голоде.
Система профтехобразования выпускает очень плохие кадры рабочих .
Ныне ПТУ , училища и колледжи готовят горе-сварщиков ,горе-строителей и горе-токарей .
Остальные места отданы бухгалтерам и прочей шушере .
Заводы вынуждены сами себе готовить рабочих .
Для организации подготовки в ПТУ , училищах и колледжах грамотных и хорошо обученных рабочих надо сделать вот что :
1) оснастить эти ПТУ , училища и колледжи современным станочным оборудованием и инструментом , без нормального современного оборудования учить рабочих невозможно , просто не на чем ,
2) найти хороших преподавателей и наставников , хороших преподавателей и наставников за 15 тысяч не найти , а за 30тысяч уже можно попробовать поискать , хотя хорошим наставникам меньше 40 тысяч не платить нельзя ,
3) снабдить учебными пособиями ,
4) не жалеть денег на подготовку рабочих и оплату преподавателей и наставников .

Это уже получается целая государственная программа поддержки и развития среднего специального образования .
И обойдётся она в немалые деньги .
Но на неё у путина и Ко денег не нашлось и в годы высоких цен на нефть и газ .
Сейчас тем более не найдётся .
Зато у нас совершенно раздутая система высшего образования ,выпускающая черте-кого ,но не дипломированных специалистов ,а только неучей с дипломами .

Никуда нынешних выпускников ПТУ без обучения поставить нельзя !
Себе дороже выйдет .
Более того в системе профтехобразования перечень станочных профессий по которым идет подготовка весьма не полный .
Плохих токарей , фрезеровщиков , слесарей , сварщиков кое как готовят .
Оборудование и вся учебная программа в ПТУ старая и современным потребностям не отвечает .
С другой стороны доводчиков , расточников , зуборезчиков , зубофрезеровщиков и шлифовщиков всех видов видов ПТУ не готовят вовсе .
Не слышал, чтоб в каком нибудь ПТУ велась подготовка по этим специальностям.
В Москве нет ни одного ПТУ которое выпускало-бы шлифовщиков .
А ведь, даже не брать если один завод, а всё машиностроение в целом , имеет место естественная убыль старых рабочих и их места не заполняются.
Многие заводы пытаются организовать учебные классы по подготовке специалистов-станочников , но эта работа встречает немалые трудности .
Организовали такой учебный класс и у нас , но огромная текучка кадров приводит к тому ,что рабочие которых обучили долго не держатся .

Однажды были у меня в цехе на практике двое студентов .
Специальность "технология машиностроения".
По окончании третьего курса они себе смутно представляли, как выточить простейшую деталь типа ступенчатого вала.
Пришлось мне (не имеющего высшего образования ) на пальцах и по чертежу рассказывать им какая должна быть последовательность операций.
Фактически я им всё начертил , последовательность операций описал , инструмент нужный подобрал .
И какие станки надо использовать указал .
На это у меня ушло 2-3 часа ,причем у меня было полное впечатление ,что они студенты вчера с пальмы слезли .
Зато я один раз стал свидетелем разговора этих студентов (почти дословно):
"закончим шарагу, пойдем куда-нибудь на работу на кашку и будем получать сразу по 30-40 тыр"( дело было в 2008 году ) .

За тучные годы в России появилось огромное количество дармоедов , ровно ничего не умеющих и не хотящих что-то уметь делать , но претендующих на огромные зарплаты .
И это не только чиновники и силовики , но разного рода офисный планктон .
Значительное количество этих дармоедов имеет дипломы ВУЗов ,однако они дармоеды на деле ровно ничему не учились .




Ныне ПТУ , училища и колледжи готовят горе-сварщиков ,г

Да не готовят они ни сварщиков, ни токарей! Они в массовом порядке готовят никому не нужных дизайнеров и парикмахеров.

(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)

Первое, что надо сделать в этом направлении

Первое что надо сделать - сформировать внутреннюю промышленную политику и обеспечить её финансирование.

Re: Первое, что надо сделать в этом направлении

При Путине невыполнимо.

О, Вы цитируете Френкеля (что хорошо). Интересно, что скажет Кар-Барабас :)

Скажет что Россия поднялась в рейтинге doing business и идет в верном направлении :))
Только медленно и плохо объясняя весь позитив :))

(без темы) (Анонимно) Развернуть
В субботу Fitch объявил о снижении долгосрочного рейтинга эмитента для правительства РФ с BBB до BBB-

гм.а какими то образом в этих рейтингах учитывается наличие у страны огромных золотовалютных резервов.
Такое впечатление,что их просто вообще в расчет не берут,компании будут одна за другой объявлять дефолт,а правительство будет за этим злорадно наблюдать?

Найдите покупателей такого количества золота. Почему-то все страны предпочитают "зелёную бумажку"...

(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)
(Удалённый комментарий)
Здравствуйте!
Ваша запись попала в топ-25 популярных записей LiveJournal. Подробнее о рейтинге читайте в Справке.

?

Log in

No account? Create an account